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太阳纸业:短期关注春季提价 买入评级
来源:金宏纸业 作者:张华雅 发布时间:2019-05-27 11:12  浏览量:

    投资要点太阳纸业(002078)发布18年业绩快报:报告期内实现收入216.51亿元,同比增加14.59%;营业利润26.65亿元,同比减少9.67%,归母净利22.34亿元,同比增加10.37%;净利率达10.32%,广告纸巾定做可印logo,全年业绩表现符合预期。其中Q4单季,公司实现收入55.41亿元,同比增长6.79%;营业利润2.79亿元,同比下降72.22%;归母净利4.33亿元,同比下降33.44%。

多纸种布局平衡,纸浆自给率持续提升:我们坚定看好公司长线的成长优势。(1)公司坚持多元化纸种布局,铜板、双胶全国规模领先,箱板逐渐步入第一梯队,生活用纸平衡周期波动;(2)重视产业链一体化布局,纸浆自给率持续提升,后续随着半化学浆、再生浆板项目的持续投产,加深原料配套优势;(3)海外布局领跑,深耕老挝十年,受益于当地优质的林业资源、低成本人工和优惠政策,成本红利突出。

纸价高位回落,收入增速放缓:产品价格表现来看,Q4期间细分纸种双胶/铜版/箱板的均价分别为6682/6485/4519元/吨,较去年同期下降8.6%/13.7%/18.0%;内盘纸浆/溶解浆的均价分别为5942/7677元/吨,同比减少10.03%/1.13%。受到行业纸价、浆价下滑的拖累,公司Q4单季的收入增速为6.79%,较Q3单季的12.51%环比继续回落。我们认为,四季度产品价格的持续走低主要是由于下游需求萎靡、同行新增产能投放所致。当前时点,基于春季开工补库、行业普遍亏损挤压中小产能主动停机检修,西餐餐巾纸 彩色,双胶、白卡在前期涨价函的基础上已经普遍落地100-200元/吨的提价,环比表现向好。


产能投放符合预期,一次性餐巾纸,贡献收入增量:公司成长路径明晰,预计至18年年底纸浆的合计产能达650+万吨,其中纸的产能达430+万吨(双胶、铜板、箱板、生活用纸的产能分别达130万吨、100万吨、160万吨、12万吨)、浆的产能达210+万吨(纸浆120万吨、溶解浆50万吨、半化学浆40+万吨)。随着外废进口趋于紧张,公司计划海外进行箱板及原料扩张,公告将于老挝建设再生浆板及高档包装纸项目,持续贡献收入增量。


下游需求低迷,汇率波动拖累盈利:从单季度的净利率表现来看,公司Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业利润率17.76%/16.26%/10.78%/5.03%;净利率12.23%/11.26%/10.17%/7.81%;考虑浆的自给率提升,单Q4的净利率水平已经处于历史较低位置,据估算考虑浆的自给(30%+)吨利在250-300元/吨之间。我们预期,公司盈利受损主要受到纸价下跌、汇率提升原料成本(进口外盘浆)所致,当前时点人民币升值相对利好于公司的成本修复。


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