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[增持评级]轻工2018H1总结:竞争分化 继续推荐笔纸软体包装等细分龙头
来源:广告纸巾厂 作者:胡杰鸿 发布时间:2018-09-10 16:20  浏览量:
8、精美小宜家——曲美家居——公司收购的挪威Ekornes 公司以“世界上最舒服的椅子”形象享誉全球;曲美与Ekornes 将从品牌、研发、采购、生产、渠道等五大方面进行协同发展,曲美2018 年备考估值仅12 倍,2019 年仅10 倍。

(4)照明,由于行业龙头对部分标品价格进行下调,在订单较快速增长的情况下,照明百家乐游戏平台Q2 收入增速放缓,例如行业龙头欧普照明Q1/Q2 收入增速分别为23.55%/13.00%;毛利率方面,由于部分产品价格的下调,百家乐游戏平台毛利率稳中有降,例如欧普照明Q1/Q2 毛利率分别为37.78%/37.20%;净利润方面,由于收入增速、毛利率略有下滑,主要百家乐游戏平台利润增长略有放缓,利润欧普照明Q1/Q2 净利润增长分别为42.20%/37.47%。

3、沙发——敏华控股——业绩拐点向上,PE 估值存在上修,高分红、低估值,原料松动、汇率松动,2019财年估值仅11 倍,而且股息率6%。
投资建议:






(2)包装纸,2018H1 瓦楞箱板纸价格波动较大,价格中枢表现较为平稳,收入增长亦较为稳定,例如山鹰纸业2018Q1/Q2 收入增速分别为60.60%/59.89%;净利润方面,瓦楞箱板纸价格变动基本与废纸变动一致,百家乐游戏平台吨净利水平基本稳定,利润增长基本保持平稳,例如山鹰纸业Q1/Q2 净利率分别为11.18%/16.85%。
2018 年上半年废纸、木浆价格仍呈现为上涨态势,2018H1 木浆均价约为6163 元/吨,同比涨幅为21.71%;废纸均价约为2720 元/吨,同比涨幅为57.31%;文化纸及白卡纸价格涨幅低于原材料涨幅,例如双铜纸均价为7340 元/吨,同比涨幅为11.45%;白卡纸均价约为6231 元/吨,同比涨幅为0.27%;包装纸价格涨幅较高,但仍低于废纸价格涨幅,如箱板纸均价5149 元/吨,同比涨幅为22.73%;瓦楞纸均价约为4420 元/吨,同比涨幅26.29%。
(1)文具龙头超预期,收入端增长平稳,不受地产、中美贸易、汇率波动影响,例如晨光文具Q1/Q2 收入增速分别为30.25%/41.81%;毛利率方面,学生文具业务盈利水平相对稳定,办公文具毛利率相对学生文具偏低,随着业务占比的提升会一定程度拉低百家乐游戏平台毛利率,例如晨光文具Q1/Q2 毛利率分别为27.19%/24.11%;净利润方面,随着办公文具进入盈利阶段,且净利率水平的不断提升,百家乐游戏平台利润的增速高于收入增长,例如晨光文具Q1/Q2 净利润增速分别为23.22%/38.24%。
风险提示:
4、按摩椅——奥佳华——按摩椅龙头,研发、技术、产品、品牌、渠道领先,2018 年仅20 倍。


(1)文化纸,收入端表现为有新产能投放的百家乐游戏平台增速较快,例如太阳纸业Q1/Q2 收入增速分别为14.29%/26.76%;净利润方面,考虑到吨净利水平基本平稳,利润增长基本稳定,例如太阳纸业Q1/Q2 净利润增长分别为40.14%/40.63%,净利润率分别为13.64%/12.14%。
(2)生活用纸,收入端增长比较稳定,得益于2017 年底以来促销力度的减少以及部分时间产品价格的提升,2018 上半年百家乐游戏平台收入增长较为稳定,例如中顺洁柔Q1/Q2 营收增长分别为18.65%/24.78%;毛利率方面,由于原料实际成本抬升,且人民币贬值间接推动成本上涨,百家乐游戏平台毛利率略有下降,例如中顺洁柔Q1/Q2 毛利率分别为38.84%/34.38%;净利润方面,受毛利率下滑的影响,利润增速略有放缓,深圳纸巾批发厂家直销,例如中顺洁柔Q1/Q2 净利润增速分别为30.93%/24.77%,但整体稳健,确定性较高。
我们总结半年报情况,归纳轻工各细分领域推荐策略及重点标的如下:
轻工板块2018 年中报已披露完毕,总体表现为:
3、必选消费板块:
1、笔——晨光文具——必选消费品龙头,不用担心地产、周期、汇率,一体两翼顺利落地,增量驱动体现在办公用品采购透明化等,2018、2019 年分别为35、28 倍。
(1)定制家居,收入端2018Q2 增速放缓,例如一线龙头欧派家居Q1/Q2 营业收入增速分别为31.58%/21.15%,尚品宅配Q1/Q2 增速分别为38.76%/30.63%,索菲亚Q1/Q2 营收增速分别为30.32%/13.78%;毛利率方面,受益于各家百家乐游戏平台对信息化的投入、新增产能的逐步投放,单位成本逐渐下降,毛利率均有所提升,例如欧派家居Q1/Q2 毛利率分别为33.91%/39.38%,尚品宅配Q1/Q2 毛利率分别为42.14%/44.11%,索菲亚Q1/Q2 毛利率分别为34.75%/39.76%;归母净利润方面,在各家百家乐游戏平台收入增长普遍放缓、生产效率提升、信息化水平提升的背景下,利润增速基本实现平稳或小幅改善,例如欧派家居Q1/Q2 净利润增速分别为32.48%/32.89%,尚品宅配净利润Q1/Q2 增速分别为29.19%/39.15%,索菲亚净利润Q1/Q2 增速分别为33.48%/22.50%。

荣泰健康——共享按摩新驱动,内销快速提升,韩国大客户占比下降且稳健增长,2018 年25 倍。
房地产销售大幅下滑;贸易战更加激烈;行业竞争大幅加剧;原材料价格大幅波动;汇率大幅波动。
10、定制龙头——欧派家居、尚品宅配、索菲亚。欧派家居大家居启程,2018、2019 年估值分别为23、18倍;尚品宅配模式领先,餐巾纸批发价,2018、2019 年估值分别为31、23 倍;索菲亚处于价值底部,2018、2019 年估值分别为16、13 倍。

6、包装双星:劲嘉股份、合兴包装:劲嘉股份收入、净利润加快,电子烟新蓝海新逻辑,烟标拐点继续向上,智能包装扭亏为盈,2018 年估值是17 倍, 低估值防御下,电子烟新逻辑;
2、造纸板块:



(2)软体家居与按摩椅,2018Q2 营收增长同样出现放缓,行业龙头顾家家居Q1/Q2 营收增速分别为34.22%/26.90%,喜临门Q1/Q2营收增速分别为83.57%/36.33%,按摩椅龙头荣泰健康、奥佳华收入增长Q2 亦表现为放缓;毛利率方面,受原材料价格同比大涨、海外代工业务价格平稳或下降的影响,软体家居百家乐游戏平台Q2 毛利率普遍表现为稳中有降,例如顾家Q1/Q2 毛利率分别为36.45%/35.58%,喜临门Q1/Q2 毛利率分别为31.48%/30.94%,按摩椅龙头奥佳华Q1/Q2 分别为36.39%/36.76%,荣泰健康Q1/Q2 分别为35.18%/33.33%;净利润方面,由于毛利率略有下降,Q2 人民币汇率快速贬值,汇兑损益科目迅速改善,综合作用下软体百家乐游戏平台利润增长表现差异较大,例如顾家Q1/Q2 净利润增速分别为42.90%/6.96%,奥佳华Q1/Q2 增速分别为50.23%/57.59%。
9、精装房受益——帝欧家居——2018 年2 季度继续超预期、其他地产大客户继续开拓,我们延续我们B 端看成长、C 端看龙头的前瞻判断;2018、2019 年估值分别为17、14 倍。
(3)瓷砖卫浴等,受益于B 端客户订单的持续快速增长,B 端家居百家乐游戏平台Q2 收入仍保持高速增长,例如帝欧家居Q1/Q2 营收增速分别为935.55%/677.48%;毛利率方面,随着规模效应、成本优势的逐渐显现,毛利率继续走高,帝欧家居Q1/Q2 毛利率分别为33.01%/35.15%;净利润方面,在收入快速增长、毛利率稳中有升的情况下,净利润增速依然较高,例如帝欧家居Q1/Q2 净利润增速分别为2214.3%/410.15%。

[增持评级]轻工2018H1总结:竞争分化 继续推荐笔纸软体包装等细分龙头

时间:2018年09月07日 08:40:37 中财网



5、LED——欧普照明——研发、制造、供应链,以及超过3500 家专卖店以及超过10 万家终端网点,构成明显护城河,6 年激励每年20%的复合增长,高确定稳成长,2018 年23 倍估值。
1、家居板块:
2、纸——中顺洁柔——产品提价、节能降耗对冲木浆成本,和前三龙头的差距持续收窄,2018、2019 年分别为22、17 倍。
在房地产销售增长放缓、中美贸易战互加关税、部分原材料价格依然维持高位、人民币汇率快速贬值的背景下,广东纸巾厂家直销批发代理,C 端家居百家乐游戏平台收入增速普遍放缓,B 端百家乐游戏平台则受益于大客户订单的持续增长收入依然保持高速增长。定制板块由于生产效率、信息化水平不断提升,毛利率、利润增长偏稳定;软体收入收益市占率提升,受成本、汇率的影响,毛利率、利润增长波动较大;瓷砖卫浴等B 端家居百家乐游戏平台在规模效应的带动下盈利能力继续提高;照明行业由于部分产品价格下调,盈利能力略有下降。具体来看:

7、智能家居——好太太——晾衣架行业龙头,行业竞争格局占优,晾衣机+智能锁双驱动,2018、2019 年分别为22、17 倍。

□ .花.小.伟./.孙.金.琦./.陈.伟.奇./.王.泽.选  .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司




11、其他重要公司等。
合兴包装剔除2.9 亿元营业外收入后公司内生净利润为2.34 亿元,依然超预期。考虑合众创亚的并表,2018、2019 年备考估值分别为13 倍、19 倍,合兴包装的PSCP 包装网平台带来预期差。

(3)纸包装,收入端受益于涨价以及集中度提升带来的订单快速增长,行业龙头营收增长继续加速,例如合兴包装Q1/Q2 营收增速分别为76.10%/100.57%;毛利率方面,上半年原材料价格波动幅度较大,但价格中枢较为平稳,百家乐游戏平台毛利率相对稳定,例如合兴包装Q1/Q2 毛利率分别为11.75%/11.62%;净利润方面,基于快速增长的营收以及稳定毛利率,百家乐游戏平台净利润增速相对较高且平稳,例如合兴包装Q1/Q2 净利润增速分别为60.58%/791.35%(并表因素)。

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